中国经济信用扩张已到了极限

彭博报道称，3月信贷数据显示，中国央行在刺激新增信贷来支撑经济的努力是卓有成效的，据其汇编的数据，目前的货币乘数提高到2006年以来最高值，该指标是衡量央行投放的基础货币能够派生多少倍的信用扩张。其援引瑞穗证券亚洲的首席经济学家沈建光表示，新增人民币贷款和M2上升，表明央行投放的资金在帮助刺激信贷扩张，这减轻了降低存准率的必要性。中金公司的余向荣等分析师在报告中写道，中国央行开发了更多的工具来投放资金，正提高货币乘数。这可能使得在面临资本外流时，央行也能放慢降低主要银行存准率的步伐。但也有分析指出，货币乘数提升已成强弩之末。上海证券首席宏观分析师胡月晓：3月份广义货币增长的平稳并略提高，全靠3月开始的存款准备金率下调带来的货币乘数提升，基础货币负增长态势并未得到改变。3月份基础货币同比增长从上月的-2.73下降到-4.18。未来即使RRR仍会下调，但商业银行放贷高峰已过，商业银行的信用创造力度将回落，未来货币乘数不会无限提高。因此，未来货币增速仍有下行趋势，M2 增长回到13下方，将是一个大概率事件。至于货币乘数是怎么算出来的，方正证券分析师杨为敩早前一篇报告中提到，从目前来看，货币乘数已经上升至 5.04左右，如果我们用 1/（法定准备金率+最小超额备付金率）来量度其最大货币乘数的话，其最大货币乘数仅仅维持在 5.13，也就是说，实际货币乘数已经和理论上的最大货币乘数相当接近了。

旁白：信用扩张之后就是收缩，所谓阴阳交替生生不息，此谓之为道。所以事情搞到今天这个样子，中国央行认为，显然要喘口气，不能再搞了：

中国央行：现在不着急了

路透本周二（4月19日）援引了解政策的人士指出，经济回暖迹象使得中国央行目前可以保留一些政策空间，以便未来需应对国内经济结构调整以及美国升息带来的冲击时仍有弹药可用。“我们还需要放松政策，降息也有空间，但现在不着急了。”一位要求匿名的政策顾问表示。但该政策顾问亦称，现在就结束2014年开始的政策宽松周期还为时过早。近日中国一季度经济数据陆续公布，尽管GDP增速的6.7%并没有超越预期，但投资增速、用电量、物价有所回升，企业利润由降转升，房地产市场交易量明显回升，财政收入增速亦回升，整体呈现“开门红”的状态。本周一（4月18日），新华社发文称，鉴于经济和金融市场的新情况，中国会继续使用各项政策工具稳增长，未来数月货币政策会保持一定程度的宽松，但相比去年更强调稳健，在降息和降准上将更为谨慎。监管当局在降准及降息举措方面将更为谨慎，转向更为低调的货币工具，如中期贷款工具（MLF）以支持经济增长。此前德意志银行、瑞银集团、中金公司等机构的预测也指出了类似的趋势。德意志银行认为，中国的货币政策和财政政策或在年中从之前的相对宽松调整至中性。经济显现积极信号后，中国将更侧重于金融稳定，当前信贷增速或在下半年放缓，以防止出现宏观经济长期风险。瑞银也指出，中国短期内的政策宽松势头可能已经见顶、进一步加码宽松力度的空间已相当有限。房地产方面，鉴于一线和部分二线城市房价已大幅上涨、房地产销售已强劲反弹，短期内再出台进一步地产宽松政策的可能性很低。事实上，上海、深圳、南京等城市已经收紧了当地的房地产政策。

旁白：药不敢停，因为一停，整个经济体就瘫倒在地，但也不能再吃了，再来几口宽松春药，只怕立即翘辫子。都明白，这都是房地产泡沫引来的信用扩张现象，可谁也不敢捅破它。顶多修理一下互联网金融骗局：

互联网金融整治开始

4月19日 华尔街日报报道称，据业内人士称，中国当局正悄然暂停成立新的投资类企业，包括那些得到外国大型机构支持的公司。上海和北京等地的工商管理机构已暂停核准名称包含“融资”、“财富”、“投资”等字眼的企业，在深圳，名称或业务描述中包含“融资”字眼的企业需要获得特别批准才能登记注册。在今年较早时“e租宝”非法集资案曝光后，中国监管机构加强了对投资相关业务的监管。和讯网了解此前4月14日，国务院组织14个部委召开电视会议，将在全国范围内启动有关互联网金融领域的专项整治，为期一年。当日，国务院批复并印发与整治工作配套的相关文件。文件按照“谁家孩子谁抱走”的原则，共有七个分项整治子方案，涉及多个部委，其中央行、银监会、证监会、保监会将分别发布网络支付、网络借贷、股权众筹和互联网保险等领域的专项整治细则。另据了解北京市金融局相关人士表示， 北京将于本周召开部署会，重点整治网贷行业，但目前还没有具体的方案。而广州、上海、深圳等地已经开始了关于互联网金融方面的各种整治活动，开始全面打击非法集资。据第三方网贷资讯平台网贷之家统计，自2011年P2P网贷平台上线以来，截至今年3月，国内累计成立的P2P理财平台达3984家，已有1523家公司倒闭或者跑路，问题平台占比高达38%。

旁白：这事很重要么？其实就是觉得“新经济”步子迈得太大扯着蛋，得想办法纠正一下。现在地产泡沫给领导争取到改革时间，赶快解决问题，不然等出事后，再想办法就晚了。所谓修补屋顶一定要趁着天气好，就是这个道理。从目前舆论报道看，李中堂正趁着一季度宏观经济回暖赶紧修屋顶：

李克强不出国留在国内解决经济问题

最近几个月，邀请中国总理李克强访问本国的外交官们都遭到了婉拒。一位驻北京的外交官表示，中国外交部“告诉我们，他必须留在国内集中精力解决经济问题”。李克强自5个月前访问马来西亚以来就再没有外出访问过，平了他3年前就任总理以来无外出访问的最长时间纪录。在李克强访问吉隆坡回来之后不久，中国股市和外汇市场的恐慌加大了外界对这个全球第二大经济体运行轨迹的悲观情绪。上周五中国发布第一季度经济增长初步核算数据，显示经济增速为6.7%。由此李克强可以声称，留在国内是值得的。该季度数据尽管是全球金融危机以来的最低水平，但是与政府6.5%至7%的全年增长目标相符，巩固了最近发布的一系列好于预期的中国经济数据。国官员曾承诺放弃债务推动的刺激措施，因为他们要“再平衡”经济，从以投资和制造业为主导转向以消费和服务业为主导。但今年一季度创纪录的信贷扩张令人怀疑中国政府坚持艰难经济改革的决心——这些经济改革将导致一系列国有企业占主导地位的重工业（尤其是钢铁和煤炭）关闭工厂和裁员。法国巴黎银行中国首席经济学家陈兴动指出，一季度增长受到工业生产、固定资产投资和建筑开工“意外”加速的推动，同时服务业增长放缓。这与原本预期的正好相反。陈兴动表示：“国企投资加速和私人部门投资放缓将会给结构性改革带来问题。”。

旁白：什么经济问题让李中堂将外交问题抛开一边，集中精力去对付?市面上议论纷纷，有说营改增的，有说债转股的，更有刻薄鬼说，李中堂确实不能出国，因为每次他出国，经济工作领导小组就开会……。不管什么原因，如果李中堂想推进改革，现在大环境确实是最后良机，过了就没有了，你看看下面：

中国投资者去年整体抛售美国金融资产

高盛首席美国策略师柯斯汀在最近的一份研究报告当中指出，中国2015年总计售出了价值960亿美元的美股，而2008年到2014年，他们的全部购入额度也就是970亿美元。中国投资者在去年第四季度大举逃离，最终他们的年度卖出总额度相当于全部海外投资者1710亿美元卖出额度的约一半。柯斯汀介绍道：“中国投资者2015年当中还卖出了1300亿美元的美国国债，意味着中国投资者并不是放弃美股，转向美债，而是整体性削减美国投资水平。”伴随原油价格持续下滑，加拿大和中东的投资也纷纷从美股流出，流失额度双双达到了2004年以来的最高水平。加拿大2015年售出了800亿美元美股，而2014年是买进30亿美元。中东投资者2015年卖出了390亿美元，几乎相当于2014年卖出额度200亿美元的两倍。高盛估计国际投资者今年将抛出500亿美元的美股，使得2016年成为连续第二个外国投资者净卖出的年份。不过，企业回购预计将会补上这个外国投资者留下的缺口，而且还有很大的富余。他们目前计划今年回购4500亿美元的股票。这一数字低于2015年的5610亿，但还是大大高于过去五年年均的3600亿美元。“美国经济明年将以2%的速度适度增长，企业既然掌握着大量资金，预计还会继续回购，以回馈股东。他们预计标普500指数美股盈利将从2015年的100美元增长到2016年的110美元，增幅9%。

旁白：这充分证明去年境内资产大规模卖出人民币兑换美元，是为了还美元债务，否则没道理连美股美债一起卖，而且国际投资者都这么干。简单说，就是看空人民币的同时，大家也没看多美元。既然如此，筒子们是不是长吁口气？非但如此，现在各国都想和美元搞切割，而且心慕人民币者众，譬如俄罗斯：

俄罗斯加速去美元化积极向人民币靠拢

从2014年因乌克兰问题受到西方制裁开始，俄罗斯就在加快去美元进程，同时拥抱人民币。据路透报道，俄罗斯央行副总裁Sergei Shvetsov称，俄罗斯和中国可能最早下月达成多项金融基础设施协议，包括中央托管机构之间托管连通，允许在俄罗斯成立离岸人民币中心，以及在莫斯科指定一家人民币清算银行等，并称已有“对于这一进程切实的路线图”。Shvetsov周末告诉路透，他与中国央行以及金融监管部门的磋商“收获颇丰”，进程“已接近完成”。去年俄罗斯副财长Sergey Storchak提及，俄罗斯考虑2016年在中国发行人民币债券，或将成为首个在岸发行人民币债券的外国政府。由于大部分西方市场对俄罗斯关闭，俄罗斯将中国作为替代选择。为了摆脱对美元的依赖，俄罗斯甚至希望将美元从独联体国家间货物贸易当中彻底消除。去年9月《今日俄罗斯》报道：在欧亚经济联盟框架下，独联体国家们讨论了将现在使用的结算货币从美元和欧元转换为本币的可能性。根据俄罗斯、白俄罗斯、亚美尼亚和哈萨克斯坦草拟的一份草案，该组织必须在2025年-2030年之间将结算货币强制过渡为俄罗斯卢布、白俄罗斯卢布、亚美尼亚德拉姆和哈萨克斯坦坚戈。另一方面，俄罗斯致力于与中国达成更多的合作，最近一两年进展最大的还是在能源领域。2014年5月俄罗斯总统普京访华期间，中俄东线天然气管道协议正式达成，这项里程碑式的合作涉及金额高达4000亿美元。

旁白：尽管美元依然是国际市场无可置疑的老大，但人民币开始悄悄挖帝国主义墙角，在击败人民币空头的狙击之后，中国央行开始深挖壕广积粮缓称王：

上海黄金交易所开始人民币定价黄金

据路透社，4月19日，全球现货金交易量最大的交易所--上海黄金交易所周二推出上海金集中定价交易，为国内金市提供可交易的以人民币计价的黄金价格，有助于推动黄金衍生品的发展；并在国际黄金市场发出“中国声音”，提升国际定价的影响力。中国是全球最大黄金消费国，包括中国与印度在内的亚洲亦是近年来全球主要黄金消费区域。不过，虽然黄金消费的“西金东移”趋势明显，但伦敦金价格在全球仍有着巨大的影响力。“上海金基准价将为全球投资者提供一个公允的、可交易的人民币黄金基准价格，”中国央行副行长潘功胜在上海金交所新闻发布会上指出。

旁白：这事吧，你可能觉得小事一桩，但中国央行是拿头等大事干的，何也？今年一月份中国央行就给境内所有外资行发最后通牒：中国黄金交易所搞人民币黄金定价这项目，你们统统都给来捧场，谁不来，以后别想在中国混！中国央行官员都是喝洋墨水出身，做事干嘛这么横？！道理就在于，人民币与黄金挂钩，走国际化路线，这事实在太重要了。利益太大了。现在根据形势看，如果不加紧，后面也不知道会出什么幺蛾子，你看看下面：

全球企业违约数已创2008年金融危机以来最高水平

评级机构标准普尔数据显示，今年迄今为止，全球企业已有大约500亿美元的债务违约，违约企业数量创出2009年金融危机高峰以来的最高水平。上周，违约企业数量上升5家，令年初以来的整体违约数量达到46家。2009年同期，违约数量为67家。今年以来违约的企业以美国公司为主，数量达37家。大宗商品行业的违约数量最多。能源行业有13家公司违约，数量位居第一。金属、矿产和钢铁行业有9家公司违约，数量位居第二。据《金融时报》报道，评级机构标普和穆迪和潜在高风险违约名单都在增加。三月底，标普这张名单上有242家公司，达到2009年以来最高水平。标普全球固定收益研究主管Diane Vazza表示：“未来12个月，油价持续低迷、美联储在九年来首次收紧货币政策，以及全球经济放缓等压力可能会带来更多违约事件。”标普预计，今年年底前，在债务评级低于投资级的美国公司中，还有大约4%会陷入违约，违约数量将是去年两倍。如果美国的企业债情况对全球金融体系来说还不足为惧，有分析指出，可怕的是中国也出现了相同趋势，特别是中国国企违约应该是市场警惕的一个方面。据美银美林数据，截至去年年末，中国企业债规模是2010年的两倍。而今年以来，走过两年牛市的中国债券市场进入了多事之秋。一方面违约风险频繁“引爆”，另一方面，监管层开始严密监控债市杠杆水平。就连央企中铁物资和地方国企东北特钢也未能幸免违约潮。标普在报告中指出，由于中国政府准备好在产能过剩领域关停更多公司，预期明年中国国企违约将持续增加。标普分析师Christopher Lee认为，由于需求疲弱和投资增速放缓，中国国企违约将集中在钢铁、采矿、建筑材料、造船业等周期性和资本密集型行业。

每日综述：在全球主要经济体疯狂放水的今天，依然有这么多企业债务违约，说明全球经济依然处于衰退期，即使美国经济那点复苏，完全也是套假发的“金发女郎”，脆弱不堪。但全球经济依然还站着没趴下，所有人都明白：中国房地产泡沫死撑着。但中国信用扩张现在已经进入极限了，对于中国经济而言，制度改革与对外开放的步伐，几乎刻不容缓，早一天准备，就早一天受益。只有待地产泡沫褪去之后，人们才会惊觉今日改革良机之可贵。